发布日期：2021-04-16 16:56
| 3 月22 日，据中华人民共和国工业和信息化部官网显示，工业和信息化部、国家烟草专卖局研究起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》），向社会公开征求意见。 该征求意见稿指出，将“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行”，意在推进电子烟监管法治化、保护未成年人、有效规范电子烟生产经营活动，解决电子烟存在的产品质量安全风险、虚假广告等问题，切实保障消费者合法权益。 评论 1、推进电子烟等新型烟草监管法治化，有助于行业规范有序发展。参考海外的新型烟草监管相关经验，对新型烟草加强监管是大势所趋，美国FDA、英国PHE等国家监管主体均对电子烟等产品实施了较为全面明晰的监管措施（如美国FDA对电子烟实施的PMTA 认证等）。国内近些年也一直有讨论将电子烟纳入监管，此次修改明确电子烟等新型烟草制品的监管法律依据，符合国际上对新型烟草制品加强监管的趋势，有效规范电子烟生产经营活动，中长期有助于我国新型烟草行业的有序稳健发展。 2、增强电子烟监管意味着行业进入门槛提高，后续相关新型烟草管理细则仍待明晰。当前菲莫国际、英美烟草、日本烟草等国际烟草企业，均积极布局电子烟等新型烟草业务，美国FDA 实施的PMTA 认证，也无形中有助于市场份额向头部企业集中。此次我国对电子烟监管的相关实施细则还未明晰，但我们认为监管规范化将提升行业的进入门槛，竞争力较弱的小品牌、小工厂将逐步被淘汰出局，门槛的抬高将一定程度上有助于头部企业发展与份额提升。从加强监管对新型烟草产业链的影响程度分析，我们认为品牌商较生产制造商可能面临更大的不确定性与压力，内销企业受影响较大，出口企业几乎不受影响。 3、悲观与中性两种情景假设及影响分析。鉴于当前相关电子烟监管细则尚未明晰，我们进行悲观与中性两种情景分析：1）电子烟同卷烟一样完全由中烟专营专卖：我们预计此种情形将对当前国内市场上销售的电子烟品牌商，产生较大负面影响，本土电子烟品牌将被迫转向海外市场，对思摩尔等生产制造商而言，由于其业务以出口为主（国内客户销售占比在20%-30%，2019 年公司中国大陆销售占比20.9%），因此极端情形下，公司约20%-30%的营收会减少；2）非中烟专营专卖，其它电子烟品牌商需服从国家统一监管：若未来本土电子烟品牌商在产品、渠道、纳税等方面达到国家监管要求后可以上市售卖，我们认为行业有望有序稳健发展，门槛的抬高有助于市场份额向头部品牌商与生产制造商集中，我们在美国等电子烟市场已看到类似集中度提升趋势。 4、短期提示电子烟及新型烟草产业链，在政策监管与投资者情绪压制下的股价调整风险。由于当前仍处《征求意见稿》阶段，相关实施细则并未明晰，影响程度难以量化测算，我们会紧密跟踪后续监管细则的出台进展。 风险 政策监管的不确定性。 |
